中信證券研報稱，2025年二季度海外鋰資源項目呈現量增價跌的經營態勢。隨著三季度以來國內碳酸鋰價格觸底回暖，海外鋰礦生產積極性提升，2026財年產量指引整體增長，海外供應出清進程或延緩。但目前國內鋰云母的供應風險尚未消除，疊加下游需求超預期走強，預計鋰價大幅下跌的風險較低，若后續云母生產出現超預期擾動，或將推動供需平衡表修復和價格反彈，建議關注在鋰價觸底反彈過程中可能受益的低成本標的以及擁有優質礦山資產的公司。

　　全文如下

金屬｜供應風險轉向國內，鋰價底部有支撐

25Q2海外鋰資源項目呈現量增價跌的經營態勢。隨著三季度以來國內碳酸鋰價格觸底回暖，海外鋰礦生產積極性提升，2026財年產量指引整體增長，海外供應出清進程或延緩。但目前國內鋰云母的供應風險尚未消除，疊加下游需求超預期走強，我們預計鋰價大幅下跌的風險較低，若后續云母生產出現超預期擾動，或將推動供需平衡表修復和價格反彈，建議關注在鋰價觸底反彈過程中可能受益的低成本標的以及擁有優質礦山資產的公司。

(資料圖片)

▍25Q2海外鋰礦產量回升，26財年或將延續增產。

25Q2海外主要礦山合計生產鋰精礦114萬噸，環比增加14%。其中Pilbara、NAL、Wodgina產量環比增加77%/35%/32%，增幅顯著，其余項目中Mt Holland、Greenbushes、Sigma產量環比持平或略增，Mt Marion和Kathleen Valley產量環比下滑11%/10%。25Q2，力拓旗下Mt Cattlin鋰礦正式關停，澳洲關停鋰礦數量增至3座。根據澳礦企業公布的2026財年產量指引，Greenbushes、Pilbara、Wodgina、Kathleen Valley指引較25財年同比增加7%/ 12%/ 7%/ 38%，Mt Marion同比下滑16%。澳洲鋰礦產量在2026財年或將保持穩定增長，暫無進一步減產預期。

▍南美鹽湖經營整體穩健，新項目進度低于預期。

25Q2，ALB、SQM和贛鋒鋰業/LAR的鋰銷量分別為5.8/5.3/0.85萬噸，環比分別變動+32%/-3%/+18%，同比分別增長9%/2%/52%，鋰產品售價分別為12374/8384/7400美元/噸，環比變動+4%/ -8%/ -8%。南美鹽湖鋰企業產品售價跟隨市場下行，但產量保持穩定。新投及擴產項目中，Centenario項目大幅下修2025年產量指引，力拓收購Arcadium Lithium后25Q2鋰項目合計產量為1.2萬噸，環比減少5000噸，顯示出新投項目及擴產項目的產能爬坡進度低于預期。

▍鋰精礦價格觸底回暖，供給出清進程放緩。

25Q2，澳洲鋰礦銷售價格整體下行，平均售價跌至700美元/噸，最低觸及600美元/噸水平。但隨著中國市場鋰價在三季度以來觸底反彈，鋰精礦價格隨之上漲，截至9月初約為850美元/噸。國內鋰精礦進口量跟隨價格反彈，在7月創出歷史新高。我們預計在此價格下，澳礦企業停產風險明顯緩解，疊加Liontown等企業順利完成融資，資金短缺局面緩解，澳礦生產穩定性較強，且對后市價格預期抬升。

▍國內鋰云母供應擾動仍未消除，對鋰價不宜過度悲觀。

2025年7月以來，國內對云母礦的礦權審查導致鋰供應擾動加劇，8月9日寧德時代宜春枧下窩鋰礦停產推動鋰價大幅上漲。我們判斷目前宜春地區鋰礦生產的潛在風險仍未完全消除，后續的礦證變更等將持續對鋰價形成支撐。疊加8月以來下游需求呈現超預期韌性，鋰價大幅下挫的風險較低，若宜春鋰礦出現其他停產行為，或推動鋰供需平衡表修復并推動價格上漲。

▍風險因素：

宜春鋰云母供應擾動的風險；鋰下游需求增長不及預期；海外鋰資源項目供應增長超出預期；企業海外鋰資源開發的政策及運營風險。

▍投資策略：

25Q2海外鋰資源項目呈現量增價跌的經營態勢。隨著三季度以來國內碳酸鋰價格觸底回暖，海外鋰礦生產積極性提升，2026財年產量指引整體增長，海外供應出清進程或延緩。但目前國內鋰云母的供應風險尚未消除，疊加下游需求超預期走強，我們預計鋰價大幅下跌的風險較低，若后續云母生產出現超預期擾動，或將推動供需平衡表修復和價格反彈，建議關注在鋰價觸底反彈過程中可能受益的低成本標的以及擁有優質礦山資產的公司。

關鍵詞： 中信證券供應風險轉向國內 鋰價底部有支撐