雷軍曾說過，“站在風(fēng)口上，豬都可以飛起來”。這句話一度被眾多創(chuàng)業(yè)者和投資人奉為圭臬，他們苦心求索，將追求熱門風(fēng)口視為價值增殖的捷徑。然而，等到潮水退去，價值者們繼續(xù)乘風(fēng)破浪，而裸泳者最終將無所遁形。

中國醫(yī)療行業(yè)自2010年代進(jìn)入高速發(fā)展階段以來，熱門賽道頻出，生物醫(yī)藥、CRO、體外診斷等等，都吸引了大量資本的青睞，百倍以上的回報(bào)屢見不鮮。近兩年來，疫情催生出新冠檢測、預(yù)防、治療需求，更是成為了很多人趨之若鶩的風(fēng)口。

對此，資深醫(yī)療投資人、高特佳投資集團(tuán)執(zhí)行合伙人王海蛟有不同看法，他認(rèn)為，一個成熟的投資人應(yīng)該遵循市場發(fā)展趨勢和投資的底層邏輯，看到標(biāo)的本身的核心價值，而不是一味地追求所謂熱門賽道。

日前，王海蛟總已確認(rèn)受邀出席即將在上海舉辦的【CHC·中信證券醫(yī)療健康大會暨第十一屆中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資與并購CEO峰會】，并參與話題討論。而在此之前，CHC醫(yī)療傳媒有幸訪談王海蛟先生，就中國醫(yī)療投資的過去、現(xiàn)在與未來展開對話，探討醫(yī)療投資人的價值主張。

CHC醫(yī)療傳媒：王總您好，據(jù)了解高特佳是較早在國內(nèi)聚焦醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域PE投機(jī)構(gòu)，彼時我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)尚處于早期發(fā)展階段，高特佳這一選擇的底層邏輯是什么？

王海蛟：高特佳2001年成立于深圳，其實(shí)并不是一開始就聚焦醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，而最初我們是一家傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理公司，投資廣度非常大，包括股權(quán)、股票等。2007年，高特佳轉(zhuǎn)型為綜合型的PE機(jī)構(gòu)，專注做股權(quán)投資。2013年，高特佳第二次轉(zhuǎn)型，在專注PE的基礎(chǔ)上開始聚焦醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。

之所以選擇聚焦醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，主要是由于宏觀認(rèn)識與微觀實(shí)踐兩方面的原因。

宏觀上，人口老齡化作為中國社會發(fā)展的一大確定趨勢，未來必然將持續(xù)釋放出強(qiáng)大的醫(yī)療保健需求，而與此同時，在加入WTO十幾年后，中國人均收入得到了極大提升，居民消費(fèi)升級，醫(yī)療支付能力明顯增強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為在剛性需求驅(qū)動下，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將爆發(fā)出強(qiáng)大的潛力。

而在供應(yīng)端，到2013年，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已經(jīng)保持了較長一段時間的兩位數(shù)高增長，增長速度一直保持在GDP的兩倍左右，中國衛(wèi)生費(fèi)用總支出也達(dá)到了3萬億以上的規(guī)模，可以說已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)耐顿Y潛力。

需求長期確定增長，供給側(cè)又有骨干企業(yè)可以投資，所以我們認(rèn)為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)具備高成長性，可以作為高特佳的主賽道。

在微觀層面上，高特佳此前的投資實(shí)踐也驗(yàn)證了我們對于醫(yī)療健康賽道的判斷。2003年，高特佳投資了國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療，到2006年邁瑞醫(yī)療在紐交所上市前退出，3年時間獲得了10倍以上的回報(bào)。2007年，高特佳收購了以血液制品業(yè)務(wù)為主的博雅生物，2012年博雅生物登陸創(chuàng)業(yè)板，我們獲得了超過10倍的回報(bào)。而且，這兩筆投資的回報(bào)都是源于企業(yè)的良好發(fā)展，而不是基于估值的投機(jī)。

在宏觀趨勢的確定和微觀實(shí)踐的驗(yàn)證下，2013年高特佳正式轉(zhuǎn)型，聚焦醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資，并發(fā)行了第一期醫(yī)療健康基金。

CHC醫(yī)療傳媒：您作為擁有十多年醫(yī)療行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的資深投資人，如何看待我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展？

王海蛟：我們把中國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展劃分為了三個階段。

第一階段是1949年-1978年。這一階段我國解決了重大惡性傳染病，建立了基本的衛(wèi)生保障制度，并建立了國有體系的醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)部門，低水平保障了中國人的身體健康。在這一期間，中國居民平均預(yù)期壽命從1945年的35歲，提升到了1979年的66歲。不過由于當(dāng)時經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境限制，這一階段并未形成強(qiáng)有力的醫(yī)藥和醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)部門，醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)也全部是國有的。

第二階段是1979年-2017年。這一階段政府在醫(yī)療領(lǐng)域的投入大幅減少，尤其是在2000年左右，政府投入占衛(wèi)生費(fèi)用總支出的比重降到極低。但是在市場經(jīng)濟(jì)作用下建立起了我們自己的產(chǎn)業(yè)體系，形成了一批有一定競爭力的醫(yī)療企業(yè)，醫(yī)療服務(wù)水平大幅提升。同時，我國基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度建立并不斷完善，進(jìn)入了全民醫(yī)保時代，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了供給和需求雙增長。

不過這一階段，由于醫(yī)療支付還是以居民自付為主，支付端的聲量相對較小，產(chǎn)業(yè)部分處于強(qiáng)勢地位，供給決定需求。

第三階段是2017年以后。醫(yī)保局成立，與藥監(jiān)局和衛(wèi)健委形成三醫(yī)聯(lián)動，推動整個醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。這一階段，由于醫(yī)保支付的不斷完善，尤其是醫(yī)保改革推動醫(yī)藥帶量集采后，支付的話語權(quán)壓過了生產(chǎn)，形成了需求引導(dǎo)供給的新局面，國產(chǎn)醫(yī)療企業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期。

在2017年以前，因?yàn)楣┙o端話語權(quán)更重，所以對于企業(yè)而言，營銷能力重于研發(fā)能力。因此，投資人在選擇標(biāo)的時會非?？粗衅髽I(yè)的營銷能力。而在2017年以后，需求決定供給，企業(yè)需要依靠產(chǎn)品力來搶占市場，因此我們會更看中企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

CHC醫(yī)療傳媒：當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)正在呈現(xiàn)出賽道不斷細(xì)分的趨勢，在越來越多的細(xì)分賽道中，作為投資人應(yīng)該如何選擇？

王海蛟：我們投資細(xì)分賽道的話，主要看增速和規(guī)模。就當(dāng)前中國市場來看，我覺得規(guī)模不應(yīng)該低于50億，增速至少應(yīng)該在行業(yè)的兩倍以上。比如說，現(xiàn)在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的增速大概在5%-10%，醫(yī)療器械增速大概10%-15%。因此，我們要選擇細(xì)分賽道的話，如果是藥品領(lǐng)域的，希望規(guī)模在50億以上，增速在20%以上；如果是器械領(lǐng)域，希望規(guī)模是50億以上，增速在30%以上。

不過作為成熟的投資人，我們在選擇標(biāo)的時，更關(guān)心的還是它的核心能力，而不是它所處的細(xì)分賽道。作為企業(yè)創(chuàng)始人，如果你是打算走差異化戰(zhàn)略，你要告訴我你的技術(shù)優(yōu)勢在哪；如果你是走成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，你得證明你的成本是業(yè)內(nèi)最低的。當(dāng)然，還有一個最基本的底線，就是質(zhì)量一定要能達(dá)到要求。

而且，在2017年我國加入ICH（國際人用藥品注冊技術(shù)協(xié)調(diào)會）組織后，國內(nèi)市場進(jìn)一步開放，國外新藥可在國內(nèi)同步上市，原本對國內(nèi)藥企的保護(hù)不再，相當(dāng)于說，國產(chǎn)企業(yè)從全運(yùn)會步入奧運(yùn)會，參與全球競爭。因此，我們在選擇標(biāo)的時也要從全球視角去考慮，不論是技術(shù)創(chuàng)新還是成本優(yōu)勢，都應(yīng)該是全球領(lǐng)先的。

CHC醫(yī)療傳媒：疫情以來，醫(yī)療行業(yè)得到了更大的關(guān)注。您認(rèn)為疫情對于醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展造成了什么樣的影響？疫后行業(yè)又將面臨哪些調(diào)整？

王海蛟：關(guān)于疫情對于醫(yī)療行業(yè)是正面的影響，我是打問號的。

從長遠(yuǎn)來看，疫情相當(dāng)于做了一次全民健康教育，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在獲得了大眾和政策的更多關(guān)注后，毫無疑問將獲得更好的發(fā)展。但是從短期來看，雖然新冠檢測、預(yù)防、治療等相關(guān)領(lǐng)域在防疫需要的催化下獲得了資本青睞而有了超高的增速，但對于行業(yè)整體發(fā)展而言，疫情帶來的卻未必是正向的影響。

醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)由需求、供給、服務(wù)和支付四方構(gòu)成，但是在疫情影響下，居民封控、醫(yī)院停診、生產(chǎn)停產(chǎn)，需求、服務(wù)、供給都受到影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年我國醫(yī)藥終端銷售就同比下降8.5%，醫(yī)?；鸾Y(jié)余也首次超過了3萬億元?？梢哉f，從短期來看，醫(yī)療行業(yè)整體在疫情背景下是受損的。

疫情后，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)將獲得更高的增速，而在疫情期間發(fā)展過熱的新冠概念企業(yè)可能會有所回調(diào)。

CHC醫(yī)療傳媒：近年來，醫(yī)改費(fèi)控不斷推進(jìn)，給醫(yī)療行業(yè)發(fā)展帶來了深遠(yuǎn)影響，您如何看待這一影響？

王海蛟：首先我們必須肯定，通過醫(yī)保集采“以量換價”，切實(shí)降低了我國醫(yī)保的支付壓力和居民的醫(yī)療消費(fèi)壓力，讓更多人可以不用擔(dān)心看不起病的問題。同時，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，也能在一定程度上從需求端倒逼供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動我國醫(yī)療行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級，是關(guān)系國計(jì)民生的重大舉措。

但是，當(dāng)前醫(yī)保集采在談判時唯價格論的“最低價中標(biāo)”，對行業(yè)的整體發(fā)展是不利的。因?yàn)閷τ卺t(yī)療企業(yè)而言，產(chǎn)品的價格往往是與研發(fā)、生產(chǎn)成本以及質(zhì)量水平成正比的，如果集采談判僅以價格為標(biāo)準(zhǔn)，就可能造成行業(yè)內(nèi)劣幣驅(qū)逐良幣，拉低產(chǎn)品質(zhì)量底線，打擊企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極性。

近年來，冠脈支架、球囊等高值醫(yī)用耗材都已經(jīng)被納入醫(yī)保集采，降價幅度高達(dá)90%。然而日前，某醫(yī)院心內(nèi)科知名專家在接受媒體采訪時表示，他在為一名患者做手術(shù)時，連用4個球囊都破裂了，造成了患者血管穿孔。因此他認(rèn)為，在醫(yī)保集采時，不能為了節(jié)省成本而犧牲產(chǎn)品質(zhì)量。

所以說，當(dāng)前我國的醫(yī)保集采制度還是存在一定的優(yōu)化空間，唯價格論的最低價中標(biāo)不可取。在集采談判時，應(yīng)該多維度系統(tǒng)性地評估產(chǎn)品的質(zhì)量、成本、療效、價格等屬性，選擇最優(yōu)解，或者在同類產(chǎn)品中，根據(jù)價格、療效的不同建立多元化的采購清單。

CHC醫(yī)療傳媒：十幾年的醫(yī)療投資實(shí)踐中，您的投資理念和方法論是什么樣的？您認(rèn)為一個優(yōu)秀的醫(yī)療投資人應(yīng)該具備哪些特質(zhì)？

王海蛟：投資講究天時地利人和，要順勢而為。這個“勢”既是趨勢，也是勢能。

趨勢很好理解，就是順應(yīng)國家發(fā)展、社會發(fā)展、行業(yè)發(fā)展的趨勢。比如前面說的，高特佳2013年轉(zhuǎn)型聚焦醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，就是因?yàn)榭吹搅巳丝诶淆g化大趨勢帶來的醫(yī)療保健需求。

在找到這個趨勢后，就要進(jìn)一步去尋找這其中我們與他人的差距在哪里。高低落差就形成了“勢能”，差距越大勢能越大，機(jī)會也就越多。2021年，我國人均GDP剛剛超過世界平均水平，因此在2021年之前，我們總是可以找到中國和世界平均的差距，而與西方發(fā)達(dá)國家相比有著更大的差距。如果在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)中，哪個領(lǐng)域的差距比中國和全球平均差距更大，其中可能就蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會。所以按照這個標(biāo)準(zhǔn)，2014年我們就選中了體外診斷領(lǐng)域，果不其然，中國體外診斷領(lǐng)域在隨后的幾年里獲得了極大的發(fā)展。

至于說醫(yī)療投資人的特質(zhì)，首先必然是要具備一定的行業(yè)專業(yè)度。醫(yī)療行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，在對一個投資標(biāo)的進(jìn)行評估的時候，起碼要對他的技術(shù)路線有一個基本的認(rèn)知。

此外，競對分析、行業(yè)分析、人際交流、協(xié)調(diào)溝通等等都是必不可少的能力。最重要的是，必須要有一顆大心臟，有能夠坦然面對失敗的好心態(tài)，畢竟投資成功率并不是那么高。

CHC醫(yī)療傳媒：您將作為嘉賓出席今年的CEO峰會，參與“基因與細(xì)胞論壇”的討論，就“加速崛起的黃金賽道”這個主題，您能提前透露一些您的觀點(diǎn)與想法嗎？

王海蛟：從生物學(xué)的角度來看，基因和細(xì)胞療法可以說是解決人類疾病的終極方案。在分子生物學(xué)中有一個中心法則，遺傳信息從DNA傳遞給RNA，再從RNA傳遞給蛋白質(zhì)，蛋白質(zhì)再到器官，最后形成人類。根據(jù)這個原則，從邏輯上來講基因與細(xì)胞療法是能夠解決所有疾病的。因此作為投資人，我肯定是看好基因與細(xì)胞治療領(lǐng)域的。

但同時我們也要清楚的認(rèn)識到，“上帝的密碼”并沒有那么好破解，當(dāng)前很多基因治療公司的臨床試驗(yàn)最終都以失敗告終。所以，基因與細(xì)胞治療領(lǐng)域前途肯定是光明的，但道路也肯定是曲折的。

關(guān)鍵詞：