近年來，城市化和工業(yè)化進(jìn)程加快、節(jié)能減排、消費(fèi)升級等因素增強(qiáng)了城市燃?xì)獾男枨髣傂?，進(jìn)而助推城市燃?xì)庀M(fèi)量持續(xù)快速增長。目前，在“雙碳目標(biāo)”等國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的支持下，城燃行業(yè)面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇。作為一家長期植根于陜西省內(nèi)一直專注于城燃行業(yè)并不斷發(fā)展壯大的專業(yè)清潔能源供應(yīng)企業(yè)，陜西美能清潔能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“美能能源”）深入貫徹“內(nèi)生式增長”的發(fā)展理念，供氣量位居陜西省民營燃?xì)馄髽I(yè)的前列。

2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的營收與凈利均潤呈穩(wěn)步提升態(tài)勢，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額高于凈利潤，“造血”能力強(qiáng)勁。同時，美能能源毛利率及扣非后ROE優(yōu)于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。美能能源一貫重視輸配管網(wǎng)的建設(shè)投入及運(yùn)營維護(hù)，管網(wǎng)長度逐年增加，管網(wǎng)覆蓋區(qū)域及供氣范圍不斷擴(kuò)展，用氣規(guī)模和用戶數(shù)量持續(xù)提高。同時，美能能源向天然氣產(chǎn)業(yè)鏈中游延伸，投資參股了中石油渭南管輸公司。此外，美能能源還成立新能源公司積極拓展分布式能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，向清潔能源的綜合利用和服務(wù)轉(zhuǎn)型。

一、國家戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇加持，清潔能源占能源結(jié)構(gòu)比例走高

作為一家長期專注于清潔能源供應(yīng)領(lǐng)域的專業(yè)化城市燃?xì)饩C合運(yùn)營服務(wù)商，美能能源主要從事城鎮(zhèn)燃?xì)獾妮斉渑c運(yùn)營業(yè)務(wù)，包括天然氣終端銷售和服務(wù)以及天然氣用戶設(shè)施設(shè)備安裝業(yè)務(wù)。

進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長，城市化、工業(yè)化進(jìn)程的加快，以及環(huán)保要求的提高對能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的影響，國內(nèi)天然氣消費(fèi)量快速增長。

據(jù)國家能源局石油天然氣司、國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所、自然資源部油氣資源戰(zhàn)略研究中心編寫的《中國天然氣發(fā)展報告》數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)天然氣消費(fèi)量分別為2,386億立方米、2,803億立方米、3,067億立方米、3,280億立方米、3,690億立方米，年均復(fù)合增長率為11.52%，顯示了國內(nèi)強(qiáng)勁的天然氣消費(fèi)市場需求。

陜西省地跨北溫帶和亞熱帶，整體屬大陸季風(fēng)性氣候，由于受季風(fēng)的影響，冬冷夏熱、四季分明。為了順應(yīng)環(huán)保趨勢，陜西省持續(xù)推進(jìn)“氣化陜西”、“鎮(zhèn)村氣化”戰(zhàn)略和“鐵腕治霾”行動，供暖方式也從傳統(tǒng)的燃煤逐步向燃?xì)獾惹鍧嵞茉崔D(zhuǎn)變。

與此同時，作為西部大開發(fā)的橋頭堡，陜西近幾年來正處于追趕超越的重大機(jī)遇期，美能能源所經(jīng)營區(qū)域的韓城市和寶雞市鳳翔區(qū)處在國家重點規(guī)劃的關(guān)天城市群節(jié)點城市區(qū)域，2019年以來國家新提出“黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展”的重大發(fā)展戰(zhàn)略，美能能源所經(jīng)營韓城市和神木市地處黃河中下游，屬于國家黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略核心區(qū)域。

根據(jù)上述國家重大戰(zhàn)略規(guī)劃，國家將引導(dǎo)并大力推進(jìn)、深入實施“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，培育壯大節(jié)能環(huán)保、清潔能源等產(chǎn)業(yè)”，努力實現(xiàn)生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

特別是，碳達(dá)峰與碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)的提出，進(jìn)一步加快了國內(nèi)能源領(lǐng)域結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。作為公認(rèn)的清潔能源，天然氣是低碳經(jīng)濟(jì)的代表，其在國內(nèi)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比例穩(wěn)步上升，能夠在國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整中發(fā)揮重要作用。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2021年，天然氣占國內(nèi)能源消費(fèi)總量的比重分別為6.90%、7.60%、8.00%、8.40%、8.90%。

雖然近年來天然氣在國內(nèi)能源消費(fèi)總量中的地位已經(jīng)顯著提高，但與世界上25%平均水平相比，占比仍然非常低。

隨著上述國家戰(zhàn)略的實施，美能能源經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的天然氣等清潔能源普及、使用將得到更快提升，將會為其盈利帶來更大空間。

二、營收凈利均呈上漲態(tài)勢，“造血”能力強(qiáng)勁，毛利率及ROE優(yōu)于行業(yè)均值

觀其業(yè)績，美能能源近年來營業(yè)收入、凈利潤均呈上漲態(tài)勢。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的營業(yè)收入分別為4.56億元、4.63億元、4.8億元、2.89億元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長1.52%、3.53%、16.58%。

同期，美能能源的凈利潤分別為8,693.23萬元、9,610.48萬元、10,149.53萬元、4,673.45萬元，2020-2021年及2022年1-6月分別同比增長10.55%、5.61%、-12.07%。

需要說明的是，上述2022年1-6月數(shù)據(jù)系希格瑪會計師事務(wù)所審閱的財務(wù)數(shù)據(jù)，下同。2022年上半年，美能能源凈利潤下降主要系受俄烏戰(zhàn)爭的影響，天然氣供應(yīng)價格總體上漲，政府部門在嚴(yán)格疫情防控的背景下為穩(wěn)物價、保增長，延緩實施價格聯(lián)動機(jī)制。隨著陜西省疫情的逐步好轉(zhuǎn)，地方政府已逐步啟動上下游價格聯(lián)動，天然氣銷售利潤率將會逐步回升。

從“造血”能力看，美能能源的經(jīng)營業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金能力強(qiáng)勁。

2019-2021年及2022年1-6月，美能能源經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.16億元、1.26億元、1.12億元、0.27億元，合計為 3.81億元，凈利潤合計為3.31億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較凈利潤高出4,965.67萬元，說明其經(jīng)營業(yè)績具有良好的現(xiàn)金流基礎(chǔ)。

從毛利率情況看，美能能源的毛利率自2020年開始高于行業(yè)均值。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的毛利率分別為25.85%、28.70%、27.11%、22.65%。

同期，美能能源同行業(yè)可比公司新疆浩源天然氣股份有限公司（以下簡稱“新疆浩源”）、新疆東方環(huán)宇燃?xì)夤煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“東方環(huán)宇”）、新疆火炬燃?xì)夤煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“新疆火炬”）、佛燃能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“佛燃能源”）、貴州燃?xì)饧瘓F(tuán)股份有限公司（以下簡稱“貴州燃?xì)?rdquo;）、長春燃?xì)夤煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“長春燃?xì)?rdquo;）的毛利率均值分別為29.02%、23.65%、22.78%、19.59%。

與此同時，美能能源的扣非后加權(quán)平均ROE亦優(yōu)于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的扣非后加權(quán)平均ROE分別為16.24%、16.48%、15.68%、6.41%。

同期，美能能源同行業(yè)可比公司新疆浩源、東方環(huán)宇、新疆火炬、佛燃能源、貴州燃?xì)?、長春燃?xì)獾目鄯呛蠹訖?quán)平均ROE均值分別為7.46%、1.80%、1.77%、2.15%。

除此之外，美能能源的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降且低于行業(yè)均值。

2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為39.56%、36.30%、33.51%、30.73%。

同期，美能能源同行業(yè)可比公司新疆浩源、東方環(huán)宇、新疆火炬、佛燃能源、貴州燃?xì)?、長春燃?xì)獾馁Y產(chǎn)負(fù)債率均值分別為39.46%、44.68%、47.16%、47.10%。

可見，美能能源的業(yè)績呈逐年上漲態(tài)勢，“造血”能力強(qiáng)勁；毛利率及ROE優(yōu)于行業(yè)均值，盈利能力突出；資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降且低于行業(yè)平均水平，償債風(fēng)險較低。

三、與主要上游供應(yīng)商合作達(dá)20年，氣源可靠，管網(wǎng)長度及銷售氣量穩(wěn)增

2019-2021年，美能能源天然氣銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.65%、79.04%、79.81%，是其主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。美能能源從上游供應(yīng)商購入天然氣，然后通過自建的城市門站及各類管道和設(shè)施輸送至居民用戶、工商業(yè)用戶等。

穩(wěn)定的氣源供應(yīng)是美能能源供氣業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長、降低風(fēng)險的重要保障。自成立以來，美能能源與主要天然氣供應(yīng)商之間均建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，且美能能源上游天然氣供應(yīng)商的氣源儲量豐富并具有充足的保障基礎(chǔ)。

目前，美能能源經(jīng)營區(qū)域分布于韓城市、神木市和寶雞市鳳翔區(qū)。美能能源管道氣源主要分別來自于中石油煤層氣公司韓城分公司、中石油渭南管輸公司、中石油陜京一線、陜天然氣輸氣管網(wǎng)等。

其中，中石油天然氣銷售陜西分公司和中石油煤層氣公司韓城分公司與美能能源自2004年開始合作延續(xù)至今；陜西省天然氣股份有限公司與美能能源自2003年6月開始合作至今；中石油渭南管輸公司與美能能源自2017年7月開始合作至今。

特別是中石油煤層氣公司韓城分公司在韓城當(dāng)?shù)亻_采的煤層氣，直接供應(yīng)給美能能源子公司韓城美能，由于沒有其他中間供應(yīng)商的運(yùn)輸環(huán)節(jié)，所以具有明顯的價格優(yōu)勢，對其在韓城地區(qū)拓展市場相當(dāng)有利。

城市天然氣業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了天然氣輸配能力的提高、客戶數(shù)量的增加，均需要以加大對城市燃?xì)夤芫W(wǎng)的投資建設(shè)為基礎(chǔ)。美能能源一貫重視輸配管網(wǎng)的建設(shè)投入及運(yùn)營維護(hù)，管網(wǎng)長度逐年增加。

2019-2021年各期末，美能能源管網(wǎng)長度分別為964.40公里、1,075.96公里、1,220.18公里。其中，2019-2021年各期末，高壓及次高壓管網(wǎng)長度分別為147.03公里、149.21公里、150.07公里；中壓管網(wǎng)長度分別為817.37公里、926.76公里、1,070.11公里。

目前，美能能源經(jīng)營區(qū)域內(nèi)燃?xì)夤芫W(wǎng)鋪設(shè)已經(jīng)相對完善，氣源供應(yīng)穩(wěn)定，居民用氣的依賴性較強(qiáng)，該部分用氣需求的剛需屬性較強(qiáng)，能產(chǎn)生良好的現(xiàn)金流，保障了美能能源盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

同時，國家對工業(yè)企業(yè)環(huán)保要求日趨嚴(yán)格，尤其是近兩年來國家將汾渭平原大氣污染治理提高到了新的國家戰(zhàn)略高度，從而美能能源經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的已有工業(yè)企業(yè)及新增工業(yè)企業(yè)將逐步全部改用天然氣作為生產(chǎn)能源，經(jīng)美能能源市場調(diào)研及已與部分企業(yè)簽訂供用氣意向協(xié)議，該部分用戶天然氣使用量大，且增長速度快，將會成為美能能源盈利能力提升的又一重要保障。

通過近二十年的城市天然氣項目投資開發(fā)和運(yùn)營管理，美能能源已成長為一家在陜西省排名前列的民營股份制城市燃?xì)馄髽I(yè)，為陜西省城市燃?xì)鉄崃f(xié)會副理事長單位。美能能源目前向31萬余戶居民用戶、4,300余戶工商業(yè)用戶、4座自建自營的CNG加氣站等用戶提供城市燃?xì)怃N售、供應(yīng)及服務(wù)，實際銷售氣量逐年增加。

2019-2021年，美能能源實際銷售氣量分別為1.82億立方米、1.89億立方米、1.93億立方米。

綜上，美能能源與主要上游供應(yīng)商合作歷史達(dá)20年，合作關(guān)系穩(wěn)定，氣源可靠。同時，美能能源經(jīng)營區(qū)域內(nèi)燃?xì)夤芫W(wǎng)鋪設(shè)已經(jīng)相對完善，管網(wǎng)長度逐年增加，客戶需求持續(xù)上漲。

四、投資長輸管道延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局新能源領(lǐng)域探索新商機(jī)

一家企業(yè)要發(fā)展,最為重要的是企業(yè)領(lǐng)頭羊。一個具有長遠(yuǎn)目光的領(lǐng)導(dǎo)者能夠帶領(lǐng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展壯大。

據(jù)招股書，晏立群是美能能源實際控制人，美能能源董事長晏立群從外出闖蕩到回鄉(xiāng)扎根，從推銷液化氣灶具到推廣應(yīng)用天然氣，從“打工人”到創(chuàng)業(yè)者，晏立群的奮斗歷程充分體現(xiàn)出他眼光長遠(yuǎn)、深謀遠(yuǎn)慮的性格特點。

1997年7月，陜北的天然氣進(jìn)入西安，身處液化氣灶具銷售市場的晏立群敏銳地發(fā)現(xiàn)了其中的商機(jī)——未來天然氣一定會比液化氣更有市場。

2002年4月至2004年8月，晏立群創(chuàng)辦的西安火王通過政府招商引資的方式分別與鳳翔縣人民政府、韓城市住房和城鄉(xiāng)規(guī)劃建設(shè)局、神木縣人民政府簽訂了天然氣合作開發(fā)合同。美能能源于2015年通過吸收合并西安火王，承繼取得了西安火王在鳳翔、韓城、神木城區(qū)三地原特許經(jīng)營權(quán)合同中的所有權(quán)利與義務(wù)。

2018年12月、2020年10月，美能能源又分別取得神木市高家堡鎮(zhèn)、西溝街道灰昌溝、豐家塔、黑石崖、頭道河、雨則古梁等村及上榆樹峁工業(yè)園區(qū)內(nèi)的天然氣特許經(jīng)營權(quán)，在原有神木縣城區(qū)基礎(chǔ)上拓展了新的業(yè)務(wù)區(qū)域。

未來幾年，美能能源將借助資本市場，通過投資、參股或并購重組等方式拓展新的經(jīng)營區(qū)域3-5個，不斷擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。

與此同時，美能能源還向天然氣產(chǎn)業(yè)鏈中游延伸，投資參股了中石油渭南管輸公司。

2010年8月30日，美能能源與中石油煤層氣公司、渭南市城市投資集團(tuán)有限責(zé)任公司分別以25%、65%、10%的出資比例共同出資組建了中石油渭南管輸公司，注冊資本人民幣3億元。

中石油渭南管輸公司主要負(fù)責(zé)煤層氣管道的建設(shè)與運(yùn)營管理，目前已經(jīng)建成了韓-渭-西煤層氣長輸管道，韓-渭-西煤層氣長輸管道全長158.60公里，設(shè)計年輸氣量為20億立方米，總投資約5.98億元。2013年4月，韓-渭-西煤層氣長輸管道投產(chǎn)。

2019-2021年，中石油渭南管輸公司的凈利潤分別為2,195.86萬元、1,175.62萬元、7,196.29萬元；美能能源對中石油渭南管輸公司投資收益分別為548.96萬元、293.90萬元、1,799.07 萬元。

除此之外，早在2018年，美能能源就在公司名稱中加入了“清潔能源”的字眼，意味著美能能源又開始謀劃新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，這次目標(biāo)盯上了市場前景更加寬闊的清潔能源。

根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，美能能源還成立了全資子公司陜西美能新能源有限公司（以下簡稱“美能新能源”），積極拓展分布式能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。美能新能源系美能能源為了由單一的燃?xì)饨?jīng)營向能源綜合利用轉(zhuǎn)型升級而設(shè)立的項目運(yùn)營公司，主要定位于地?zé)崮堋⒎植际侥茉?、充電樁等清潔能源的綜合開發(fā)和利用等。

美能新能源將通過拓展市場、深化經(jīng)營、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的方式，進(jìn)一步延伸清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大美能能源經(jīng)營范圍和規(guī)模，助力美能能源由單一的燃?xì)夤?yīng)和運(yùn)營向清潔能源的綜合利用和服務(wù)轉(zhuǎn)型，為美能能源成為城鎮(zhèn)清潔能源綜合利用解決方案的提供商奠定良好的基礎(chǔ)。

五、募集資金用于釋放經(jīng)營區(qū)域發(fā)展?jié)摿?，進(jìn)一步提升競爭力

此番上市，美能能源擬募集資金5.01億元，總投資5.27億元，分別用于韓城市天然氣利用三期工程、鳳翔縣鎮(zhèn)村氣化工程、神木市LNG應(yīng)急調(diào)峰儲配站工程、“智慧燃?xì)?rdquo;信息化綜合管理平臺、寶雞鳳翔機(jī)場空港新城氣化工程等項目。

韓城市天然氣利用三期工程項目擬投資1.85億元，敷設(shè)中壓管道187.43公里。

該項目作為韓城市氣化三大新區(qū)的天然氣利用三期工程，將徹底解決項目區(qū)域內(nèi)的天然氣利用基礎(chǔ)設(shè)施，實現(xiàn)天然氣用戶的快速發(fā)展和天然氣利用，具有明顯的市場優(yōu)勢和廣闊的發(fā)展前景。

鳳翔縣鎮(zhèn)村氣化工程項目擬投資1.93億元，建設(shè)寶雞市鳳翔區(qū)行政區(qū)域內(nèi)的12個鎮(zhèn)233個村的天然氣輸配工程，建設(shè)內(nèi)容包括：供氣管道合計401.49公里，其中高壓管道3.37公里，次高壓管道44.53公里，中壓管道353.59公里；門站1座，區(qū)域調(diào)壓站8座。

該項目全部達(dá)產(chǎn)后將實現(xiàn)年輸氣量達(dá)2.12×108Nm³，實現(xiàn)鳳翔縣氣化的城鄉(xiāng)全覆蓋，隨著項目達(dá)產(chǎn)后，鳳翔縣目前已經(jīng)撤縣設(shè)區(qū)，將成為寶雞市未來發(fā)展的重要區(qū)域，鎮(zhèn)村區(qū)域所釋放的用氣需求將相當(dāng)可觀。

神木LNG應(yīng)急調(diào)峰儲配站工程擬投資7,726.99萬元，通過建設(shè)LNG液化天然氣應(yīng)急調(diào)峰儲配站，為神木市應(yīng)急儲氣調(diào)峰。該項目總設(shè)計氣化規(guī)模為1.0×104m3/h（標(biāo)），主要購置5臺200m3的LNG臥式儲罐。

LNG應(yīng)急調(diào)峰儲配站工程的建設(shè)將使神木市的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)一步完善，確保城市燃?xì)夤?yīng)的可靠性與連續(xù)性，保障神木市清潔能源需求，滿足冬季調(diào)峰和應(yīng)急備用的功能。

“智慧燃?xì)?rdquo;信息化綜合管理平臺項目擬投資2,199.45萬元，以美能能源信息化規(guī)劃藍(lán)圖為依據(jù)，圍繞“兩個門戶、四大管理、兩個平臺、兩套標(biāo)準(zhǔn)”進(jìn)行。

該項目是美能能源信息化綜合管理平臺的基礎(chǔ)部分，通過“智慧燃?xì)?rdquo;項目的實施，美能能源可以有效降低運(yùn)營成本，大幅提高管理效率，進(jìn)一步提升其市場競爭力。

寶雞鳳翔機(jī)場空港新城氣化工程項目擬投資5,034.98萬元，近期主要建設(shè)內(nèi)容為中壓管道26.58公里、調(diào)壓箱（柜）18臺，遠(yuǎn)期主要建設(shè)內(nèi)容為中壓管道32.47公里；調(diào)壓箱（柜）42臺。

該項目作為寶雞鳳翔機(jī)場空港新城氣化工程，將解決區(qū)域內(nèi)天然氣發(fā)展的氣源問題，從而使當(dāng)?shù)鼐用裼脩簟⑸虡I(yè)用戶、公建設(shè)施等均能使用上清潔能源，提高美能能源經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)其盈利能力。

上述募投項目的實施可以擴(kuò)展美能能源管網(wǎng)覆蓋區(qū)域及供氣范圍，提高用氣規(guī)模和用戶數(shù)量，增強(qiáng)其儲氣調(diào)峰能力，提升其信息化管理水平；同時，隨著募投項目的投產(chǎn)，美能能源天然氣銷售收入將持續(xù)增長，其盈利能力也將不斷增強(qiáng)，美能能源競爭力將進(jìn)一步提升。

未來，美能能源將通過深耕現(xiàn)有燃?xì)馓卦S經(jīng)營區(qū)域及拓展城鎮(zhèn)燃?xì)饨?jīng)營區(qū)域，不斷提升其經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)自身經(jīng)營實力。同時，美能能源將探索及創(chuàng)新業(yè)務(wù)類型，謀劃業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型，使其逐步由單一的燃?xì)夤?yīng)及運(yùn)營向清潔能源的綜合利用和服務(wù)轉(zhuǎn)型，努力將自身打造成為一家清潔能源綜合利用解決方案的提供商。

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