中金發布研報稱，考慮到上半年華潤建材科技（01313）有超過1億元固定資產減值計入管理費用，去年同期并無相應計提影響；水泥量、價表現或低于此前預期，下調公司25/26e

EPS 66%/48%至0.06元/0.11元；當前股價對應25/26e 28x/14x

P/E。該行維持跑贏行業評級，考慮到“反內卷”或帶動板塊估值提升，該行僅下調目標價12%至2.2港幣，對應2025/26e 34x/17x

【資料圖】

P/E，隱含24%的上行空間。

中金主要觀點如下：

3Q25業績基本符合該行預期

公司公布3Q25業績：單季度營收同比-11%至48.6億元；歸母凈利潤同比-83%至2432萬元，公司業績基本符合該行預期。

淡季水泥需求疲軟，公司水泥銷量降幅略小于行業

3Q25公司水泥熟料總銷量同比-5.3%至1412萬噸，行業水泥合計產量同比-6.6%，其銷量跌幅略小于同行。3Q25公司水泥熟料噸均價同比-32元至205元；噸成本同比-32元至173元；噸毛利達32元同比基本持平于低位，淡季需求疲弱疊加供需矛盾邊際增加，水泥主業仍然承壓。

骨料和混凝土業務銷量快速增長，骨料盈利承壓

3Q25公司混凝土/骨料銷量同比+11%/+32%，銷量快速增長?；炷翗I務方毛利同比+7元至46元，骨料噸毛利同比-5元/環比-1元至8.3元。該行判斷隨著25-26年行業骨料產能釋放，盈利或階段性承壓。

費用率同比小幅增加

3Q25公司全口徑水泥熟料噸費用同比+3元至50元，其中銷售/管理/財務費用率分別同比+0.2ppt/+1.9ppt/-0.5ppt。

11-12月行業或仍醞釀提價，“反內卷”有望催化噸盈利修復

該行判斷11-12月企業仍較積極執行錯峰停窯，水泥有提價空間。展望明年，該行認為若行業嚴格執行限制超產，熟料產能利用率有望提升至60%左右，疊加公司管理層強化利潤導向、價格優先，華南市場噸利改善潛力較大。公司今年充分計提固定資產減值等，后續聚焦主業經營，輕裝上陣，在25年低基數下，業績彈性可期。

風險提示：需求恢復不及預期，行業價格協同不及預期，行業競爭加劇。

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