”跌麻了……”一位基金經理感慨道。權益市場創新高的同時，債市情緒卻大幅受挫。

8月18日，債市遭遇8月以來“最慘烈”的一天，10年、30年國債活躍券日內最大上行幅度達到5BP、6BP，直至尾盤長端利率小幅修復，二者分別收于1.79%、2.06%。

進入8月，債市一度有所修復，但從上周起，隨著市場風險偏好提升，債市再度陷入調整。截至8月18日，10年國債收益率已突破7月調整的高點。

(相關資料圖)

市場調整中，債券基金面臨一定的贖回壓力，債券基金經理也直言“壓力大”。

不過，業內總體認為，債市并不具備長期大跌的基礎，10年國債1.8%的期限利差基本定價了相關預期。與此同時，他們也在積極應對市場變化，在操作上采取縮短久期、調整結構等策略。

多因素致債市調整

近期權益市場呈現強勢格局，反觀債市卻呈現熊陡格局。其中，長債尤其是超長債調整幅度較大，30年期期債屢創新低，短端債券走勢相對較為平穩，純債型基金的表現整體不佳。

從資金面看，債市資金分流壓力加大。“下半年以來股市持續上行，市場風險偏好顯著提升，‘股債蹺蹺板’效應突出。同時商品市場也表現不錯，對債市資金造成分流壓力。”華南一位基金經理說。

但同時業內強調，與一季度不同，當前債市調整更多由預期而非資金面變動引發。有基金經理表示，在全面“反內卷”加上萬億元級基建等總量政策下，持續的通縮預期場景可能變成溫和通脹環境。屆時，CPI和PPI向上穿越定期存款利率和十年國債利率。

“這意味著龐大的債券資產性價比將明顯下降，特別是長期債券可能會受到較大的負面影響。因此，伴隨著‘反內卷’成為市場主線，對債市存在利空效應。”他說。另一位基金經理也表達了類似的觀點：“本輪股市上漲和債市下跌的底層邏輯是一致的，‘蹺蹺板效應’只是表面。”

另一大值得關注的因素或是配置資金的缺位。一方面，中小銀行債券投資出現短期降溫跡象。央行數據顯示，6月中資中小銀行債券投資余額增加了299.21億元，單月增幅較前幾個月大幅下降。

另一方面，今年以來債市收益獲取難度加大，機構客戶浮盈有限，因此市場波動加劇時，一些負債端較為不穩定的機構主動贖回的意愿比較強烈。

此外，從政策面看，市場數據和政策空窗背景之下，當前債市的投資熱度較低。疊加央行再提“防空轉”，指向總量寬松窗口或仍延后，預計短期內降準降息的概率不大。

整體而言，市場風險偏好轉向對債市仍將形成一定壓制，基本面和政策依然是影響股債價格走勢變化的關鍵因素。

基金經理直言“壓力大”

債券基金經理尤其純債基金經理坦承“壓力大”。

“現在市場的波動確實讓我們感到有壓力。”一位債券基金經理稱，權益基金收益率不斷走高的同時，債基凈值下行，持有人方面的情緒比較低迷。

Wind統計顯示，上周純債型基金的收益率不佳，均值告負。中長期純債基金的平均業績水平為-0.19%，短債基金的平均業績水平為-0.03%，單周罕見出現兩類純債基金的周收益率均值告負。

“純債的基金經理今年一直都有壓力，今年不好做。相對而言，“固收+”產品由于組合有權益倉位，基金經理會更從容些。”北京一位基金經理說。

債基也面臨一定的贖回壓力。華西固收數據顯示，18日債市加速調整的背后，純債基金凈申購指數大幅降至-21.9（7月24日為-28.5）。從機構類型來看，昨日贖回力量主要來自理財與通道類產品。不過，多位受訪基金經理表示，目前贖回壓力可控，機構客戶贖回并不多。“我看昨天全市場贖回不算少，今天好像穩定了。”

個人投資者方面，在一些三方平臺的討論區內，有用戶昨日表示，“繼續綠蛋蛋，還是個大的綠蛋蛋。”也有人樂觀稱，“最近債砸出黃金坑了，該進的進，該補的補。”

縮短久期調結構 應對未來曲線陡峭化

展望債券后市，公募并不悲觀，并在積極調整操作策略以應對變化。

“我覺得債市并不具備大跌的長期大跌的基礎。首先，機構客戶尤其一些銀行客戶的配置需求依然旺盛；其次，大家對基本面的核心判斷未發生根本轉變；三是資金面保持平穩，央行呵護態度明確。”深圳一位基金經理說，雖然今年以來，債券的整體表現不像過去幾年那么亮眼，但是債市處于上有頂、下有底的區間運行。

另一位基金經理用“短多長空”概括自己的判斷，同時指出，“可以估算出，10年國債1.8%的期限利差基本定價了對宏觀變化的預期。”

“因此，當前位置我們傾向于短久期調結構，以應對未來曲線陡峭化。具體而言，我們將維持中性偏高的久期，但結構上主要配置受期限利差變陡影響較小的5年內利率，未來將大幅減少10年及以上利率的配置。”上述基金經理說，資金市場隔夜資金利率仍處在年內低位，短債表現相對堅挺。

一位“固收+”基金基金經理則表示，短期而言債市缺乏增量利多因素，或維持震蕩走勢，操作上仍需“看股做債”，密切關注基本面和政策的邊際變化。

給投資者的建議

談及對投資者的建議，有基金經理稱，從中性角度來看，在當前時點，信用債基金未來一年的費后收益有望達到2%以上。對于個人投資者而言，其作為投資基本盤具有一定的配置價值，因此可逐步關注信用債基金的投資機會。

也有基金經理向債基持有人給出建議：不妨拉長持有時間，保持平和心態。若本身風險偏好較低且有閑置資金，可借市場調整之機加倉債基；若投資者風險偏好更高，則可適當配置一些含權產品，讓投資組合更為均衡。

“債市的機會今年不會很多，債基可以長期配置，但收益預期可能要降低，而且可能要承受一定波動。”有基金經理提醒道。

滬上一家基金公司表示，當前大背景下，純債基金仍然是一個較好的配置標的。未來，市場利率整體往下走的趨勢不太會逆轉，能配置的低風險理財產品會越來越稀缺。

另外，隨著上證指數來到3700點上下，市場的恐高情緒越來越濃，波動不斷放大。這時候，通過股債再平衡賣些股票、配些債券，優化持倉配置結構的需求也會同樣抬升。

關鍵詞：