供給：1-3月原煤同比增速繼續放緩。2023年1-3月，原煤累計產量實現11.51億噸，同比增6.4%，增速較2022年同期明顯下降。

需求：終端需求平穩，下游需求強勁復蘇。基建堅挺，制造業維持高增，地產需求改善，終端需求平穩。2023年1-3月，固定資產投資同比增5.1%，較去年同期下降4.2個百分點，其中制造業投資增7.0%(較去年同期降低8.6個百分點)、基建投資增8.8%(較去年同期提高0.3個百分點)、房地產投資降5.8%(較去年同期減少6.5個百分點)。地產方面，施工面積、竣工面積增速全面改善，新開工回落。前3月非電需求表現更好，3月火電需求超預期。2023年1-3月，火電增速實現1.71%，較去年同期增0.41個百分點;焦炭增速實現3.76%，較去年同期增8.66個百分點;生鐵增速實現7.60%，較去年同期增18.6個百分點;水泥增速實現4.10%，較去年同期增16.2。3月當月火電增速實現9.1%，同比增14.77個百分點;焦炭增速實現3.1%，同比增4.2個百分點;生鐵增速實現7.3%，同比增13.5個百分點;水泥增速實現10.4%，同比增16.0個百分點。

進口：1-3月進口量同比大幅增加，3月繼續維持高增。2023年1-3月，煤及褐煤累計進口量實現1.02億噸，同比增96.49%;3月單月實現進口量4117萬噸，同比增150.73%，環比增41.14%。

價格與利潤：動力煤價淡旺季切換依然堅挺，冶金煤價格旺季緩降，焦炭利潤持續改善。山西優混5500動力煤3月均價1119元/噸，同比降21.9%，環比增1.33%。京唐港主焦煤3月均價2499元/噸，同比降22.6%，環比降1.95%。天津港二級冶金焦3月均價2550元/噸，同比降15.91%，環比持平。焦炭盈利年初至今持續改善。

點評與投資建議：

1-3月第二輪保供潮表觀特征符合預期，需求端表現良好，進口大幅放量。供給方面，1-3月原煤增速再次放緩，繼續驗證新一輪保供周期下產量增幅弱于上一輪的邏輯。需求方面，基建堅挺，制造業維持高增，地產需求改善，終端需求平穩;下游行業需求強勁復蘇。進口煤方面，1-3月進口量大幅增加，超出市場預期，主要海外價格下降有關。

動力煤價淡旺季切換依然堅挺，冶金煤價格旺季緩降，焦炭利潤持續改善。3月動力煤淡旺季切換，但受到阿拉善礦難等因素影響，動力煤價表現出較強韌性。3月焦煤旺季價格維持高位但中樞小幅下降略超預期，但考慮庫存處于低位，未來需求端變化仍會帶來結構性機會。3月焦炭價格持平，焦煤降，焦炭利潤繼續改善。

預計3-5月份煤炭價格博弈加劇，4月財報季或為主要交易要素，關注幾類標的。

第一，央企國企價值臨重估風口，煤炭全產業鏈龍頭【中國神華】和潛在增量大且被低估的【中煤能源】或將受益。第二，高分紅預期，【冀中能源】、【盤江股份】、【陜西煤業】。第三，在3-5月的市場環境下，【山煤國際】、【潞安環能】、【平煤股份】等高彈性標的把握波段是關鍵。第四，一季報超預期關注【淮北礦業】和【恒源煤電】。

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