來源：中糧期貨研究中心

摘要

熱卷行情呈現“弱現實與強預期”博弈的局面，短期在政策帶來的強預期支撐下小幅反彈，但現實壓力正逐漸主導市場情緒。

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供應端高位運行

當前熱卷市場供應端持續處于高位區間，核心源于鋼廠生產積極性維持較強水平。從實際數據來看，國內主流熱卷生產企業開工率始終穩定高位，部分長流程鋼廠為保障訂單交付與市場份額，未出現明顯減產計劃，甚至通過優化生產排班進一步釋放有效產能。同時，前期檢修的鋼廠已陸續恢復正常生產，新增產能逐步落地，導致熱卷周度產量持續徘徊在300萬噸以上的高位。從區域分布看，華北、華東等傳統熱卷主產區產量均在高位，供應端整體呈現“總量充足、區域集中”的特點，短期內高位運行的格局難以快速改變。

需求面臨走弱壓力

需求端正面臨顯著的走弱壓力，且這一趨勢在多個下游應用領域同步顯現。首先是汽車行業，雖處于傳統消費旺季，但國內乘用車銷量增速環比放緩，新能源汽車滲透率提升受傳統燃油車需求疲軟的對沖，汽車用鋼量的增幅受限。其次是家電行業，受房地產市場復蘇不及預期影響，空調、冰箱等大家電內銷需求低迷，疊加海外出口訂單減少，家電企業對熱卷的備貨意愿持續下降，多采取“按需采購”策略，總需求有下降趨勢。此外，工程機械、鋼結構等行業也因項目開工率不足，對熱卷的中遠期需求預期趨于謹慎，終端用戶普遍減少庫存備貨，進一步加劇了需求端的弱勢格局。

庫存高位下降偏慢

當前熱卷庫存仍處于歷史同期高位，且去庫節奏明顯慢于往年。截至最新數據，全國熱卷社會庫存仍在 400 萬噸以上，較去年同期高出較多，鋼廠廠內庫存向社會轉移。去庫速度偏慢的核心原因在供應高位，新增資源持續流入市場，庫存消化壓力遠超預期。從貿易端來看，多數貿易商因擔心價格下跌風險，降庫意愿較強，但終端采購跟進不足，導致庫存周轉效率降低。對出口政策的擔心也使得出口商的庫存周轉效率下降。

成本支撐面臨松動

熱卷成本端的支撐作用正逐步減弱，核心源于上游原材料價格面臨回落壓力。從主要原料來看，鐵礦石方面，國內港口鐵礦石庫存維持在 1.3 億噸以上的高位，供需寬松格局下，鐵礦石價格上行動力不足；雙焦的價格仍有上行可能，但短期價格上行過快，有回調壓力。成本端一旦松動，會與現實壓力形成共振。

總結來看，熱卷行情呈現“弱現實與強預期”博弈，短期現實壓力逐漸加大，如果供給側減產速度不夠，可能會持續壓制穩增長政策帶來的利好情緒。

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