宏觀杠桿率環比回落。
國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心2月8日發布的《宏觀杠桿率季度報告》顯示，中國2020年宏觀杠桿率從2019年末的246.5%攀升至270.1%，四個季度的增幅分別為13.9、7.2、3.6和-1.1個百分點。杠桿率增幅逐季回落，并在四季度呈現出去杠桿的趨勢。
從杠桿率增速上看，宏觀杠桿率增幅逐季回落。2020年一季度杠桿率增幅13.9個百分點，是僅低于2009年一季度的歷史次高點；2020年二季度杠桿率攀升7.2個百分點，只及去年一季度增幅的一半左右，漲幅大大收窄；2020年三季度杠桿率增長3.6個百分點，又只及2020年二季度增幅的一半左右，增幅再度趨緩；2020年四季度則下降了1.1個百分點，出現了季度性的杠桿率回落。
報告指出，2020年中國宏觀杠桿率增幅為23.6個百分點，不但低于2009年31.8個百分點的增幅，也低于發達經濟體2020年前三季度30.7個百分點的增幅。全年看，一方面債務增速較快；另一方面，居民、企業部門存款上升，部分地方政府債務資金閑置，這表明大量資金沉淀，信貸擴張與實體經濟吸納能力不匹配，資金利用效率有待提高。基于對債務水平和名義GDP的預測，報告認為宏觀杠桿率在2021年上半年將有所下行，從當前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平。
報告顯示，分部門來看，居民部門杠桿率增幅較大，主要受房地產市場影響。2020年居民部門杠桿率共上升了6.1個百分點，從2019年末的56.1%增長至62.2%，四個季度的增幅分別為1.9、1.9、1.8和0.5個百分點。四個季度的增幅逐漸放緩，但增幅的絕對水平較高。報告認為，房地產市場活躍是推動居民債務增長的主因。杠桿率上升的同時，居民金融資產也在上升，居民杠桿率絕對水平所蘊含的風險有限。穩定房地產以及改善收入和財富的分配結構是降低居民部門金融風險的關鍵。
報告表示，中國居民杠桿率增速較高，已超過德國的水平。從國際比較來看，中國居民部門杠桿率水平并不算高，仍低于美國和英國的水平。但中國居民部門杠桿率最大的特征在于近20年來攀升速度較快，從2000年不到5%增長至當前的62.2%。而美英兩國自全球金融危機后都有一個顯著的居民部門去杠桿過程，隨后基本保持穩定；日本和德國的居民杠桿率也在金融危機后基本保持穩定。中國居民杠桿率目前的水平并不算高，低于美國和英國，但高于德國。
與此同時，2020年居民短期消費貸款與GDP之比下降了1.4個百分點，抵消了居民杠桿率的部分增幅。從之前幾年的情況來看，居民短期貸款與GDP之比呈上升趨勢，每年上升約1個百分點左右。2020年末居民短期消費貸款規模為8.8萬億元，同比下降了11.6%。
值得一提的是，2020年居民資產負債表最為顯著的特征是存款與貸款共同上升，資產負債表明顯修復。居民貸款規模從2019年末的55.3萬億增長至2020年末的63.2萬億元，全年增長了7.9億元，同比增速14.2%；居民存款規模從2019年末的82.1萬億增長至2020年末的93.4萬億元，全年增長了11.3萬億元，同比增長13.8%，居民存款隨著貸款的增長也快速增長。
其他部門方面，非金融企業部門杠桿率2020年上升了10.4個百分點，從2019年末的151.9%增長至162.3%，四個季度的增幅分別為9.9、3.4、-0.6和-2.3個百分點。政府部門杠桿率上升了7.1個百分點，從2019年末的38.5%增長至45.6%，四個季度的增幅分別為2.1、1.9、2.4和0.7個百分點。與此同時，M2/GDP上升了13.8個百分點，從2019年末的201.4%升至215.2%；社融存量/GDP上升了25.6個百分點，從2019年末的254.7%升至280.3%。
從杠桿率結構上看，企業部門加杠桿的貢獻最大，但主要體現在2020年一季度。在全年宏觀杠桿率23.6個百分點的增幅中，企業部門貢獻四成、居民部門和政府部門各自貢獻了三成。但企業部門的全部貢獻主要都體現在一季度：一季度企業杠桿率上升9.9個百分點，而全年共上升了10.4個百分點，在下半年呈現出去杠桿的態勢。三四季度宏觀杠桿率共計增長了2.5個百分點，其中居民和政府部門各自增長了2.3和3.1個百分點，非金融企業部門下降了2.9個百分點。報告預計2021年仍將呈現出類似的杠桿率結構變動，企業部門杠桿率繼續穩中有降，而居民和政府部門的杠桿率仍會提高。
