炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

來源：證券之星

(資料圖)

在白酒行業深度調整與消費分化的浪潮中，偏居西北的區域酒企金徽酒（603919.SH）面臨挑戰。今年上半年，盡管金徽酒營收、歸母凈利潤雙增，但增速為五年來同期最低水平。而扣非后凈利潤則出現下滑，尤其是第二季度營利雙降嚴重拖累整體。

證券之星注意到，金徽酒營收增長放緩背后，其百元以下產品收入銳減近三成，傳統價格帶“失守”。在行業集中度不斷提升、全國化名酒渠道下沉的擠壓之下，金徽酒“深耕西北、布局全國”的戰略也面臨殘酷的挑戰：一是省內市場出現負增長，二是盡管省外市場經銷商數量遠高于省內，但目前七成以上收入依舊是由省內市場貢獻，全國化布局可謂道阻且艱。

01． Q2營利雙降拖累整體增速

據公開資料，1951年，在“恭信福、永盛源、萬盛魁”等白酒（燒酒）作坊的基礎上組建地方國營金徽酒廠，金徽酒是全省建廠最早的中華老字號白酒釀造企業和全國首批獲準國家注冊的白酒品牌，于2016年3月在上交所上市。上市至今，金徽酒一直從事白酒生產和銷售。

財報顯示，今年上半年，金徽酒實現營業收入約17.59億元，同比增長0.31%；歸母凈利潤2.98億元，同比增長1.12%。

證券之星注意到，2025年1-6月，全國規模以上企業白酒（折65度，商品量）產量191.6萬千升，同比下降5.8%。當前白酒行業正處于“政策調整、消費結構轉型、存量競爭”三期疊加的深度調整期，規模以上白酒企業的產量有所下滑，行業整體呈現產量減少、利潤收縮的態勢。

盡管今年上半年金徽酒營收、歸母凈利潤實現增長，但增速是2021年同期以來最低的。2021年-2024年各期中報，金徽酒營收、歸母凈利潤及扣非后凈利潤均是雙位數增長。而今年上半年金徽酒扣非后凈利潤2.9億元，同比下滑4.05%，表明其實際盈利能力減弱。

這主要是受第二季度的拖累。數據顯示，金徽酒今年Q2實現營收6.51億元，同比下降4.02%；歸母凈利潤0.64億元，同比下降12.78%；扣非后凈利潤0.58億元，同比下降27.25%。前述三大指標在今年一季度均為正向增長。環比來看，金徽酒今年第一季度營收、歸母凈利潤、扣非后凈利潤環比增長59.91%、324.29%、354.53%；第二季度分別環比下降41.25%、72.42%、74.87%。

金徽酒將2025年營收目標定為32.8億元、凈利潤目標定為4.08億元。以上半年實際業績測算，該公司在下半年實現營收超15.21億元（同比增長近20%）、凈利潤1.1億元（同比增長約18.3%），才能達到年度目標。

02． 百元以下產品收入銳減近三成

業內人士認為，金徽酒作為區域性酒企，其主打的還是300元/瓶以下的中、低端市場，品牌影響力和知名度較全國性酒企相對較弱。

金徽酒的產品按照價格可以劃分成100元以下、100元至300元、300元以上。其中300元/500ml以上的產品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的產品主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀金徽五星等；100元/500ml以下的產品主要有世紀金徽四星、世紀金徽三星、世紀金徽二星、金徽陳釀等。

今年上半年，金徽酒300元/500ml以上的產品實現營收3.8億元，同比增長21.6%。金徽酒自2016年起便提高了高檔產品銷售占比，今年上半年300元以上產品占比提升至22.17%。不過，100元-300元價位產品依舊是金徽酒營收主要來源。2025年上半年，該價格帶產品營收為9.69億元，同比增長8.93%，占酒類營收比例達56.49%。

證券之星注意到，金徽酒在低端市場失守。今年上半年，100元/500ml以下產品為金徽酒貢獻了3.66億元的營收，同比下降29.78%。今年一季度，金徽酒百元以下產品收入下滑三成之多。彼時金徽酒表示“100元以下產品短暫下滑是公司調整營銷策略和銷售節奏導致”。受百元以下產品大幅下滑影響，金徽酒今年上半年酒類產品整體收入下滑0.48個百分點。

分渠道來看，金徽酒主要有經銷商、直銷（含團購）和互聯網銷售模式，以經銷商模式為主。

今年上半年，金徽酒經銷商渠道實現營收16.21億元，同比下降1.21%。2024年末，金徽酒經銷商數量為1001個，今年上半年凈減少41個至960個。直銷（含團購）渠道實現營收0.38億元，同比下滑3.51%；互聯網銷售渠道實現營收0.57億元，同比增長29.3%。互聯網銷售渠道的快速增長，難以補齊主渠道業務下滑。

03． 省內市場仍是營收支柱

2016年，上市時金徽酒曾提出“鞏固甘肅市場，穩步拓展省外市場”。2020年，復星系入主金徽酒后，將整體發展思路調整為“布局全國、深耕西北、重點突破”，要借助復興生態，深挖大客戶運營，加快全國化擴張的進程。2022年，復星系減持股份，讓出金徽酒實控權，后者仍堅守全國化戰略。

金徽酒提到，堅持“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略路徑，持續深入推進以“C端置頂、品牌引領下的用戶工程+市場深度掌控=以小生態帶動大生態”為核心的營銷轉型。公司將西北地區定位大本營市場，重點打造甘肅青海新疆一體化、陜西寧夏一體化，最終實現西北一體化。

在行業人士看來，白酒行業集中和分化的趨勢加劇，市場競爭日趨激烈。消費者對高品質、高附加值的白酒產品需求不斷提升，市場份額逐步向頭部企業和區域龍頭靠攏。若公司未能采取有效措施夯實基地市場、擴展省外市場、優化產品結構，則可能面臨市場份額被擠壓，造成公司經營業績下降的風險。

另一方面，甘肅省內市場規模的天花板或許是重要因素。金徽酒曾在投資者關系活動記錄表中披露，甘肅省白酒市場規模僅為大約80億元，公司在省會城市與外來品牌、地方性品牌都有競爭，外來品牌主要有五糧春、劍南春等，地方性品牌主要有紅川、濱河等。

今年上半年末，金徽酒的省外經銷商數量達657個，省內經銷商數量為303個。盡管省外經銷商遠超省內，但省內依舊是金徽酒的收入支柱：今年上半年，金徽酒在省內實現營收13.34億元，同比下降1.11%；省外實現營收3.82億元，同比增長1.78%。可見，金徽酒全國化任重道遠。

金徽酒表示，下半年將持續推進營銷轉型，圍繞“聚焦資源、精準營銷、深度運營”的營銷策略，扎實推進用戶工程建設；通過數字化構建智能化營銷體系，實現客戶畫像精準繪制、營銷活動精準推送，全面提升營銷效率與運營效果；通過多層次、多領域、多形式的品牌推廣活動，全方位、立體式提升品牌形象。（本文首發證券之星，作者|劉鳳茹）

關鍵詞：