金屬資源企業估值修復窗口已開啟，鋰資源戰略地位凸顯。美聯儲11月加息75個基點，在符合市場預期的情況下落地;同時美國10月新增非農就業人口高于預期，但環比9月下滑，且失業率超預期上升，市場對美聯儲加息放緩的預期提升，美元下挫，金屬價格集體大幅拉升。我們上周周報提出，當前貴金屬和工業金屬對美聯儲加息和歐美經濟衰退定價較為充分，未來將進入預期加息節奏放緩甚至降息的金融屬性利好階段，疊加金屬普遍的供給強約束和歷史低庫存基本面支撐，金屬價格上行動力走強，同時預期金屬資源企業估值修復窗口將再次開啟。本周以鋰為首的金屬企業已開啟估值修復，同時加拿大以安全審查為由拒絕中國三家企業投資加拿大鋰礦，鋰礦資源將面臨價值重估且國內鋰資源企業戰略地位再次提升。建議繼續重點關注鋰資源、電解鋁、銅、黃金等成長性較好的企業。
成本支撐政策提振，鋁價上行有支撐。SHFE鋁價漲2.6%至18435元/噸。據百川盈孚，鋁棒及鋁板帶箔開工率分別下降0.71、0.01個pct至47.44%、36.76%。國內川渝地區復產延續，截至11月3日，川渝地區合計復產產能42.3萬噸/年，較上周增加1.5萬噸/年，占減產產能的39.9%，復產進度仍較為緩慢。當前國內電解鋁供應端仍有進一步收緊的可能性，據SMM，除云南地區受枯水期減產影響，河南(河南在產產能約200萬噸/年，占全國產能約5%)因北方采暖季和成本居高雙方面的影響，個別企業有降負荷減產的計劃，預計減產量在10%左右。電解鋁復產進度緩慢，疊加地方減產擾動，我們預計電解鋁供給繼續趨緊。需求側目前仍有政策對房地產的托底，及汽車板塊的提振。成本端則據SMM數據，10月國內電解鋁加權平均成本為17500元/噸，高于此成本線的產能約占全國產能的38%。因此，成本端來看當前電解鋁價格仍有支撐，而需求側受政策提振或有改善，在供給約束前提下，我們預計電解鋁價格仍有上行空間。SHFE銅價漲6.3%至66360元/噸。LME+SHFE銅庫存下降4.1萬噸至14.4萬噸。本周美聯儲議息會議如期加息75bp，會后鮑威爾表示或將放緩加息步伐，宏觀邊際寬松預期漸強，銅價周內反彈。考慮當前疫情或將擾動下游加工需求，但供給端同樣受疫情及環保限產干擾，預計銅價將維持震蕩上行態勢。
加拿大政府下令剝離外國公司對加拿大關鍵礦產公司的投資，鋰資源戰略地位凸顯。本周無錫盤碳酸鋰價格環比上漲4.14%至61.65萬元/噸，川工碳和電碳價格分別上漲2.55%和2.45%至54.25和56.51萬元/噸，鋰輝石價格保持不變，為6600美元/噸，氫氧化鋰價格上漲2.78%至55.39萬元/噸。碳酸鋰本周開工率環比上漲0.30pct至83.13%，產量增長0.31%至8536噸;氫氧化鋰開工率環比上升9.79pct至54.96%，產量增長9.73%至4769噸。當地時間11月2日，加拿大工業部以所謂國家安全為由，要求三家中國鋰礦公司剝離其在加拿大關鍵礦產公司投資，涉及企業包括中礦資源、藏格礦業、盛新鋰能三家上市公司。而這是繼上周五出臺對加拿大關鍵礦產行業外國投資者實施更嚴格的規定后，加拿大政府命令三家中國企業立即剝離其在加拿大關鍵礦產公司的權益。 指令要求：中礦(香港)稀有金屬資源有限公司應從加拿大動力金屬公司(Power Metals Corp. ) 撤 資 ; 盛 澤 國 際 應 從 智 利 鋰業(Lithium Chile Inc. )撤資;藏格礦業投資應從加拿大超鋰公司(Ultra Lithium Inc.)撤資。根據阿根廷共和國駐華大使館消息，11 月 4 日，西藏珠峰能源股份有限公司向到訪的阿根廷駐華大使牛望道宣布，將在阿根廷布局的兩個鋰礦項目中投資 22 億美元。公司計劃在阿根廷“Salar de Diablillos”鹽湖項目上投資 7 億美元，預計從明年起年產 5 萬噸電池級碳酸鋰。同時，企業將于 2024 年在“Salar de Arizaro”鹽湖另外投資 15 億美元設廠，預計將年產 5 萬到 10 萬噸的相同產品。根據永杉鋰業披露，前三季度，永杉鋰業已生產鋰鹽產品1771 噸，銷售 1646 噸，實現營收 5.56 億元，產品毛利潤 3.86 億元，凈利潤 2.88 億元。2022 年 6 月三條產線正式拉通，鋰鹽產品正式下線，產品品質逐步提升;同年 8 月，第四條產線拉通，至此從鋰輝石精礦到鋰鹽產品的全部產線及工藝已經拉通。二期項目已做深化設計，2022 年底開始施工，預計 2023 年下半年投產，建成后累計實現 4.5 萬噸鋰鹽產能。
稀土價格震蕩調整，維穩趨勢不改。本周氧化鐠釹價格下跌1.97%至64.75萬元/噸，金屬鐠釹價格下跌1.88%至78.5萬元/噸，釹鐵硼H35價格下跌0.75%至265.5元/公斤。周初市場氛圍較差，上游廠家報價下調，貿易商信心不足，市場低價拋貨增加，市場看空情緒增加，實際成交價格低位;磁材詢單恢復較差，上下游成交僵持。澳大利亞稱將和美國伙伴加強對稀土等礦產投資，我們認為未來稀土的戰略屬性將進一步增強，稀土價格企穩不僅有利于稀土行業穩定發展，擴大稀土的應用領域，也有利于下游磁材企業盈利修復，減少囤貨居奇行為，形成上下游更加健康的聯動機制。
美聯儲加息放緩，貴金屬投資窗口打開。SHFE黃金漲0.6%至393.34元/g，SHFE白銀漲5.3%至4762元/kg。美十年期國債實際收益率收于1.69%，上升0.18個pct。SPDR黃金持倉下降16噸至907噸，SLV白銀持倉下降188噸至1.49萬噸。本周美聯儲公布11月貨幣政策會議結果，宣布加息75個bp，上調聯邦基金利率目標區間至3.75%-4%，符合市場預期。會后新聞發布會中，鮑威爾表示最終利率水平或將高于此前預期，市場對于美聯儲年內停止加息預期落空，貴金屬震蕩下行。鮑威爾還表示，今年12月和明年2月會議或討論放緩加息節奏，符合我們此前判斷，同時美聯儲特別強調了在做加息決策時，將著重考慮緊縮政策的累積影響，以及其對經濟影響的滯后性，貨幣政策或將邊際放緩預期加強，貴金屬價格周中反彈。考慮當前美國經濟增速趨緩(美國10月ISM制造業指數50.2，低于前值50.9)，美國失業率繼續上升(10月美國失業率為3.7%，高于預期及前值的3.6%、3.5%)，我們預計美聯儲加息雖然會高于此前預期，但加息節奏將會逐步趨緩，在此期間貴金屬投資窗口將逐步打開。
投資建議：在“雙碳”目標大背景下，重視新能源和新材料的歷史性投資機遇，重點關注強需求弱供給格局的新能源金屬和受益于產業升級和國產替代的金屬新材料。長期低資本開支導致的金屬資源端供給強約束，有望支撐未來幾年有色金屬價格高位運行，金屬資源企業有望迎來價值重估的投資機會;金屬新材料企業受益電動智能化加速發展，步入加速成長階段。鋰建議關注天齊鋰業、贛鋒鋰業、中礦資源、盛新鋰能、永興材料等;新材料建議關注立中集團、悅安新材、鉑科新材、寧波韻升、和勝股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等;鈦建議關注寶鈦股份、安寧股份、西部材料等;貴金屬建議關注貴研鉑業、赤峰黃金、銀泰黃金等;工業金屬建議關注云鋁股份、神火股份、西部礦業、紫金礦業、索通發展等。
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