鐘正生平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
范城愷平安證券宏觀分析師
2020年新冠疫情沖擊后，美聯(lián)儲(chǔ)“放水”救市，美國(guó)疫情防控持續(xù)落后，加上美國(guó)總統(tǒng)大選期間風(fēng)波不斷，美元指數(shù)一路貶值，于2020年12月跌破90點(diǎn)。
2021年1月，我們?cè)萌湓捒偨Y(jié)了對(duì)美元走勢(shì)的判斷：1）“前途是光明的”——未來5年美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)全球而言可能走弱，美元將處于長(zhǎng)期貶值通道。2）“道路是曲折的”——2021年美國(guó)疫苗接種領(lǐng)先歐洲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望于一段時(shí)間在全球“一枝獨(dú)秀”；美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模變化已經(jīng)趨于穩(wěn)定，歐洲央行在1.8萬億歐元復(fù)蘇計(jì)劃下可能仍會(huì)擴(kuò)表。美歐經(jīng)濟(jì)“表現(xiàn)差”與貨幣政策“節(jié)奏差”意味著，美元指數(shù)或有階段性回升的空間。3）“一顆紅心兩手準(zhǔn)備”——在技術(shù)層面，美元的“空頭牛市”已經(jīng)持續(xù)超過半年，美元已經(jīng)積聚了較長(zhǎng)時(shí)間的反彈勢(shì)能，美元階段性回調(diào)可能比想象中來得更早一些。
事后來看，年初我們對(duì)美元的看法應(yīng)該屬于少數(shù)派之列。幸運(yùn)的是，如我們所判斷，2021年一季度，美元指數(shù)在震蕩中上行，3月5日升破92點(diǎn)，3月30日破93點(diǎn)，“階段性回升”格局初顯。
但今年4月以來，美元指數(shù)重新轉(zhuǎn)跌。截至4月19日，美元指數(shù)收于91.1，相較3月30日的93.3已下跌超過2%。
這樣的走勢(shì)再度加大了市場(chǎng)對(duì)于未來美元走勢(shì)的分歧：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策維持寬松，以及近期歐洲疫苗接種“迎頭趕上”的跡象，確實(shí)為美元走弱提供基礎(chǔ)；但另一方面，今年以來美國(guó)疫情改善、疫苗推廣領(lǐng)先、美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)“一直獨(dú)秀”，尤其近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不錯(cuò)，市場(chǎng)對(duì)美元及美元資產(chǎn)的信心應(yīng)是充足的。今年3月中旬以來，美元指數(shù)非商業(yè)多頭持倉(cāng)占比已經(jīng)躍升至2020年上半年水平。我們也未因近期美元指數(shù)的回調(diào)而改變年初對(duì)美元走勢(shì)的判斷。
不過，近期觀察美元走勢(shì)、以及理解美元的短期回落，重點(diǎn)觀察兩大“貨幣”——?dú)W元和加密貨幣倒是頗有裨益的。它們像是美元的兩面“鏡子”，因其走勢(shì)與美元指數(shù)相反，且反射出國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、以及市場(chǎng)的資產(chǎn)配置思路的邊際變化。
美元的第一面鏡子——?dú)W元
美元指數(shù)中歐元占比高達(dá)57.6%。今年4月以來，歐元明顯走強(qiáng)，表現(xiàn)為歐元兌美元、以及歐元兌英鎊的匯率均有上升。究其原因，近期美歐經(jīng)濟(jì)的相對(duì)表現(xiàn)差距（預(yù)期層面上）似乎有所縮窄：
一是，歐洲疫情改善預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)。此前，歐元區(qū)疫苗接種嚴(yán)重“跑輸”英美、且疫情反撲，市場(chǎng)信心低迷。但歐洲自復(fù)活節(jié)期間實(shí)施封鎖以來，新冠疫情有所控制，近期多國(guó)還宣布了解封路徑。歐盟疫苗接種已經(jīng)突破1億劑，疫苗覆蓋率在12%左右，近期歐盟委員會(huì)自己預(yù)計(jì)7月中旬或可實(shí)現(xiàn)“群體免疫”。
二是，歐盟財(cái)政刺激有望發(fā)力。歐盟計(jì)劃7月開始發(fā)行“下一代歐盟”(Next Generation EU)計(jì)劃下的8000億歐元債券。反觀美國(guó)，3月30日基建計(jì)劃出爐后，市場(chǎng)的注意力有所轉(zhuǎn)移，更關(guān)注拜登加稅政策的落地及影響。
三是，歐央行表露出更多信心與克制。歐央行官員近期已經(jīng)開始“前瞻指引”，傳遞有關(guān)縮減PEPP（疫情緊急救助計(jì)劃）的信息。如4月14日法國(guó)央行行長(zhǎng)表示，可能會(huì)在2022年3月退出PEPP，此前其荷蘭同事說PEPP可能最早在今年三季度就終止。反觀美聯(lián)儲(chǔ)，（對(duì)外宣布）仍然未開始具體討論縮減QE。由此看來，歐央行要么對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更有信心、要么對(duì)貨幣寬松更加克制，但這些均指向貨幣政策轉(zhuǎn)向與歐元升值。
美元的第二面鏡子——加密貨幣
以比特幣為代表的加密貨幣，其價(jià)格今年呈現(xiàn)出波動(dòng)上行趨勢(shì)，并引發(fā)市場(chǎng)熱議。支持者認(rèn)為，其更加“安全”，未來有望成為可流通的貨幣，且站在資產(chǎn)配置角度，其價(jià)格上漲本身意味著它（至少階段性）具有一定配置價(jià)值。反對(duì)者認(rèn)為，其投機(jī)成分居多，前期價(jià)格上漲與流動(dòng)性泛濫有關(guān)，可能蘊(yùn)含泡沫。
近期公眾對(duì)于加密貨幣的看法也出現(xiàn)了些許邊際變化。3月下旬，BIS舉辦了關(guān)于數(shù)字貨幣討論會(huì)。整體來看，各國(guó)央行對(duì)推行數(shù)字貨幣偏謹(jǐn)慎，對(duì)比特幣的看法較為消極，認(rèn)為比特幣的投機(jī)性質(zhì)較強(qiáng)、且?guī)胖挡▌?dòng)太大。但市場(chǎng)對(duì)比特幣等加密貨幣仍保持熱情：以馬斯克為代表的企業(yè)加大加密貨幣配置，且正在嘗試開拓比特幣的支付應(yīng)用場(chǎng)景；芝加哥商品交易所宣布計(jì)劃推出迷你比特幣（Micro Bitcoin）期貨產(chǎn)品，料將進(jìn)一步加大其流動(dòng)性。
4月以來，比特幣企穩(wěn)于5.8萬美元上方，且價(jià)格波動(dòng)比之前顯著減小。摩根大通認(rèn)為，比特幣的波動(dòng)率趨于正常化，可能有助于重新激發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣未來前景的興趣，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)布局?jǐn)?shù)字貨幣市場(chǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，2021年以來美元指數(shù)和比特幣走勢(shì)顯現(xiàn)出明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)。我們認(rèn)為，加密貨幣受到的追捧和美元流動(dòng)性“過剩”有直接關(guān)系。隨著加密貨幣市場(chǎng)的體量增長(zhǎng)與受眾的進(jìn)一步普及，其吸收流動(dòng)性的作用可能會(huì)更加明顯，繼而對(duì)美元本身的需求和價(jià)值構(gòu)成一定沖擊。
除比特幣外，以太坊等其他加密貨幣亦保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。值得一提的是，4月16日狗狗幣（Dogecoin）暴漲超200%，價(jià)格達(dá)到歷史最高的0.47美元/枚，總市值一度超500億美元，近一年里漲幅高達(dá)400倍。
加密貨幣作為這個(gè)時(shí)代的產(chǎn)物，其未來是否能被大眾接受為一種值得配置的“資產(chǎn)”，還需邊走邊看。但其對(duì)抗通脹資產(chǎn)（如黃金）以及避險(xiǎn)資產(chǎn)（如美元）等可能構(gòu)成的影響，或已不容忽視。
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