三月下旬，全球頭號半導(dǎo)體公司英特爾（如果不算市值）公布了“IDM2.0”計(jì)劃，吹皺了業(yè)內(nèi)一池春水。絕大多數(shù)媒體都在聚焦英特爾未來代工廠擴(kuò)張的前景，以及該公司是否會重塑和三星、臺積電的客戶邊界，卻在某種程度上忽略了該計(jì)劃另外的一項(xiàng)組成部分：與IBM合作進(jìn)一步開發(fā)邏輯芯片和先進(jìn)封裝技術(shù)。
號稱“藍(lán)色巨人”的IBM是芯片代工行業(yè)的先驅(qū)者，曾經(jīng)研制出全球第一臺自動供紙制表機(jī)，第一臺存儲程序計(jì)算機(jī)，并深度參與過美國登月計(jì)劃，其所主導(dǎo)的科研項(xiàng)目孵化出多為諾獎得主，該企業(yè)之前曾經(jīng)在處理器芯片的AI化和英特爾有過合作歷史，這家百年老店再一次走到了和英特爾再度聯(lián)手的岔路口中。
IBM與先進(jìn)封裝之謎
半導(dǎo)體行業(yè)因?yàn)樯a(chǎn)周期的原因，造成的供需不平衡的癥狀產(chǎn)生，和產(chǎn)生癥狀的原因之間往往會有以年度來算的時(shí)間差，資深分析師們喜歡苛責(zé)某些芯片大廠缺乏對風(fēng)起于青萍之末的危機(jī)感知能力，這套理論好像不太適用于目前的IBM。的確，IBM對半導(dǎo)體產(chǎn)能供需問題之市場反饋的聲音好像越來越少地見諸于媒體。那么，IBM能給英特爾的“IDM2.0”提供怎樣的有效輔助，又能在先進(jìn)封裝技術(shù)領(lǐng)域有怎樣的拓展？
對此，知名半導(dǎo)體網(wǎng)絡(luò)社區(qū)Semiwiki資深編輯Robert Maire的評論相當(dāng)尖刻，他認(rèn)為自從2014年IBM把芯片制造環(huán)節(jié)完全剝離給格芯之后，基本就退出了半導(dǎo)體供應(yīng)鏈?zhǔn)袌觯贗C行業(yè)屬于“冢中枯骨”，不再有以往的影響力。他還認(rèn)為，也許IBM還有一些AI芯片領(lǐng)域老而彌堅(jiān)的不少專利，但談到先進(jìn)封裝，英特爾為何不直接和格芯合作？英特爾“IDM2.0”計(jì)劃提到IBM，很可能只是在安撫媒體，營造輿論給外界以英特爾依然能找到小伙伴一起共建IDM2.0大業(yè)的印象。
對此，“集微訪談”連線了美國麻省理工學(xué)院斯隆商學(xué)院（Sloan School）副院長Michael Cusumano教授，Cusumano教授跟蹤研究IBM業(yè)務(wù)十幾年之久，是研究該企業(yè)的資深行家，但他也坦誠并不太熟悉IBM與先進(jìn)封裝的關(guān)系。他告訴“集微訪談”：
“這是個(gè)關(guān)于硬件產(chǎn)能的高技術(shù)性問題，事關(guān)工廠模式。雖然IBM已經(jīng)賣掉了他們的半導(dǎo)體制造業(yè)務(wù)，但是并沒有停止研發(fā)，并且已經(jīng)在高端設(shè)計(jì)領(lǐng)域發(fā)展多年，比如7nm工藝技術(shù)，和3D芯片設(shè)計(jì)技術(shù)。我不知道他們具體有什么封裝技術(shù)，但是很顯然是在7nm制程領(lǐng)域。如我之前所說，多維或三維封裝堆疊芯片以便將更多晶體管封裝進(jìn)更小的空間中，我認(rèn)為三星才是真正的制造伙伴。”
Cusumano教授指出，也許英特爾真正的封裝合作伙伴是三星，這是個(gè)值得探討的推論，不過這已經(jīng)超出了本文的討論范圍。
美國麻省理工學(xué)院斯隆商學(xué)院（Sloan School）副院長Michael Cusumano教授接受了集微網(wǎng)的采訪
無論如何，IBM在半導(dǎo)體行業(yè)的影響力問題，以及近幾年來公司相對劇烈的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型非常值得探討。
IBM是否在走向衰落？不妨先來看一下IBM 2020第四季度也是該公司公布的最近一期的財(cái)報(bào)，按照美國會計(jì)準(zhǔn)則，IBM經(jīng)營每股收益為1.41美元，季度營收為204億美元，同比下降6%，云計(jì)算總營收為75億美元的，部分業(yè)務(wù)剝離再加上貨幣政策調(diào)整后增長為8%；紅帽（Redhat）平臺營收增長了19%（不考慮匯率），非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則之下，毛利率為52.5%，自第三季度末以來，債務(wù)減少了39億美元。
2020財(cái)年的IBM現(xiàn)金流狀況
我們需要抽絲剝繭，在長達(dá)一萬三千字的IBM新財(cái)報(bào)中找到企業(yè)未來導(dǎo)向性發(fā)展的主要脈絡(luò)和一些暗線。
一，話語體系的轉(zhuǎn)型。我們可以確定，現(xiàn)在的IBM已經(jīng)和我們印象中的依靠PC硬件的世界豪強(qiáng)大廠越來越遠(yuǎn)了，正在朝著混合云計(jì)算和AI軟件技術(shù)猛烈加速。公司CEO Krishna在電話會議上使用“云”的次數(shù)為82次，加上PPT中的56個(gè)，一共出現(xiàn)了138次，而半導(dǎo)體或者芯片出現(xiàn)的次數(shù)則為零，企業(yè)經(jīng)營路線可見一斑。
最主要的是，Krishna在財(cái)報(bào)中不斷提及企業(yè)現(xiàn)金流和營業(yè)額的增長狀況，尤其是頻繁重復(fù)現(xiàn)金流的改善，某種意義上，這就已經(jīng)對前任CEO的話語體系做了顛覆式的革新，因?yàn)橹暗氖畮啄辏琁BM不斷向投資者灌輸過這樣一個(gè)理念：“IBM從未將整體營收或者股價(jià)表現(xiàn)作為績效補(bǔ)償?shù)臎Q定因素”，其底氣依靠的是一個(gè)多世紀(jì)的歷史積淀。
二，數(shù)十次并購與落后的研發(fā)投入。雖然媒體對此沒有廣泛報(bào)道，但該公司對現(xiàn)金流（反復(fù)強(qiáng)調(diào)2020財(cái)年自由現(xiàn)金流超過100億美元，并且希望在2022年把這個(gè)數(shù)字提高到120-130億美元）的推崇，一個(gè)重要的原因是債務(wù)評級。IBM的債務(wù)分為核心債務(wù)和全球融資債務(wù)。前者在2020年底是404億美元，看來這個(gè)數(shù)字很巨額，但它被143億的現(xiàn)金和有價(jià)證券所抵消，所以截止到2020年底，IBM的凈債務(wù)為261億美元。收購RedHat之后，IBM憑借其保持的自由現(xiàn)金流，已支付了大約115億美元的核心債務(wù)。
全球融資債務(wù)和核心債務(wù)的不同之處在于，它還為客戶提供融資，到2020年底，IBM的這部分債務(wù)為212億美元，目前IBM正在緩慢縮減給OEM融資，這些債務(wù)的大部分被應(yīng)收賬款抵銷，公司畢竟是百年老店，違約率非常低。盡管如此，當(dāng)時(shí)IBM在收購RedHat之后，穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾都將IBM的評級下調(diào)了一個(gè)等級，理由是杠桿率更高，于是，接下來我們從IBM財(cái)報(bào)中看到了另一個(gè)非常值得注意的現(xiàn)象，即在未來幾年內(nèi)IBM將中停止股票回購，并專注于去杠桿化，在這種情況下，可以想象IBM的研發(fā)投入占營收的比例，雖然用慘不忍睹來形容比較夸張，但已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于云計(jì)算行業(yè)的主要競爭對手亞馬遜、微軟和谷歌，如下圖：
三，“紅帽”與IBM中止股票回購。2019年7月10日，當(dāng)IBM宣布以每股現(xiàn)金190美元，總股本價(jià)值約340億美元收購RedHat的時(shí)候，業(yè)界驚呼一艘企業(yè)級云市場巨型戰(zhàn)艦正式開始下水，但I(xiàn)BM的總收購價(jià)和RedHat的差額也讓外界咂舌，因?yàn)镽edhat的年?duì)I收只有30億美元，這筆收購中的 230億中屬于“goodwill”也就是商譽(yù)，即只有在企業(yè)并購過程中才產(chǎn)生的價(jià)值。為了消化收購成本，IBM決定未來幾年不再進(jìn)行股票回購。
上溯到上世紀(jì)70年代，我們會發(fā)現(xiàn)IBM就是高科技企業(yè)中搞股票回購的重度玩家，比如公司在五六十年代經(jīng)歷了大幅增長，在70年代中期出現(xiàn)大量的現(xiàn)金盈余（1976年末，現(xiàn)金盈余為61億美元，1977年末為54億美元），由于缺乏有吸引力的投資機(jī)會，IBM公司在增加現(xiàn)金紅利的同時(shí)于1977年和1978年共斥資14億美元回購本公司股票，但I(xiàn)BM最近三次IBM回購股票的價(jià)格遠(yuǎn)高于今天的每股約121美元的股價(jià)，引發(fā)了投資者對公司是否有能力在債務(wù)和現(xiàn)金流中掌握了合理平衡度的質(zhì)疑。
平心而論，從2019年IBM收購RedHat，立志成為全球第一的混合云計(jì)算公司這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，該公司依然是云計(jì)算入局的后來者，坊間戲稱Redhat的現(xiàn)任掌門人Jim Whitehurst為“太子”，普遍把他視為下一任CEO的人選，可見該板塊對IBM的重要程度。
為了消化Redhat為該集團(tuán)量身訂做了“混合云、數(shù)據(jù)湖、物聯(lián)網(wǎng)平臺、服務(wù)和社區(qū)”的整體戰(zhàn)略，IBM拆分了長期經(jīng)營不良的基礎(chǔ)管理服務(wù)業(yè)務(wù)（Managed Infrastructure Services，簡稱MIS），進(jìn)而，我們看到讓眾多IBM小股東感到憂心的現(xiàn)象——裁員與變相裁員。
四，來了Newco，走了沃森醫(yī)療。在第四財(cái)季電話會議上，IBM正式宣布以免稅的分拆方式剝離MIS，分拆之后的“子公司”目前CEO是Martin Schroeter，稱為NewCo。NewCo會按比例承擔(dān)當(dāng)前的股息和債務(wù)，子公司將有9萬名員工，美國著名華爾街分析機(jī)構(gòu)seekingalpha的“股價(jià)研究”（price action studies）分析認(rèn)為，通過拆分MIS,IBM變相裁員了大約2萬名員工，這已經(jīng)給今年2月份IBM傳出賣掉已經(jīng)成為僵尸的原明星級AI醫(yī)療業(yè)務(wù)——沃森醫(yī)療（Watson Health）埋下了伏筆。
包括Watson Health在內(nèi)的認(rèn)知應(yīng)用（cognitive applications）營收為15億美元，同比下降2%，已經(jīng)成為了高利潤業(yè)務(wù)計(jì)劃中完全意義上的拖后腿環(huán)節(jié)，對此，Cusumano告訴集微網(wǎng)：
“沃森最初的設(shè)想是能夠解釋結(jié)構(gòu)并解構(gòu)信息，它應(yīng)該要能閱讀病例，能通過客戶案例研究和患者研究的數(shù)據(jù)理解不同療法并推薦最佳方案。但是絕大部分時(shí)候，沃森能做的并不比專家好很多，有時(shí)甚至更差。而且它還需要大量的訓(xùn)練練習(xí)，向系統(tǒng)輸入大量數(shù)據(jù)，而如我之前所說，市場上有更精妙但簡單的應(yīng)用，比如現(xiàn)在基于神經(jīng)系統(tǒng)建立的AI，谷歌的深度學(xué)習(xí)，微軟和亞馬遜也有他們自己的AI項(xiàng)目，和神經(jīng)系統(tǒng)很像……對IBM來說，它還是沒能證實(shí)自己優(yōu)于其他應(yīng)用甚至人類專家，看起來這確實(shí)是一個(gè)失敗品，或者說是個(gè)錯(cuò)誤。
結(jié)語
IBM的CEO Krishna在財(cái)報(bào)大會上聲稱“我們看到混合云的全球營業(yè)額可以達(dá)到1萬億美元”，此語遭到了不少與會投行分析師的炮轟，認(rèn)為一萬億這個(gè)數(shù)字看起來毫無根據(jù)，參會的金融界高管明里暗里質(zhì)疑Krishna頻繁使用語詞界限不清的術(shù)語“云”和“人工智能”來主導(dǎo)企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略，缺乏清晰的路線圖。沃森醫(yī)療的失敗至少可以證明，IBM混合云市場的主要競爭對手谷歌、亞馬遜的差異化賽道中已經(jīng)出現(xiàn)了重大戰(zhàn)略失誤，Newco的拆分也許是一種“收縮式前進(jìn)”，但RedHat帶來的2800名客戶的黏性和忠誠度將接受更大的考驗(yàn)。
此外，雖然IBM的大型機(jī)（Mainframe）全球市場份額依然有統(tǒng)治性的優(yōu)勢，但企業(yè)由“實(shí)”轉(zhuǎn)“虛”的趨向非常明顯，為了達(dá)到這一目標(biāo)，IBM不惜砍掉存在了20多年的中國研究院這一對華門面業(yè)務(wù)。這一“百足之蟲”將走向何處？對這一問題的回答，相信會是非常開放性的。（校對/零叁）
